Nota de investigación · Medición del rendimiento
Relative-Wealth Martin: cuando más rentabilidad no significa mejor performance
RWM compara el crecimiento compuesto sobre cash con el drawdown sufrido por esa misma ventaja. Una forma sencilla de distinguir una curva eficiente de otra cuya rentabilidad se compró demasiado cara.
La decisión
1 ¿Cuándo ganar menos significa hacerlo mejor?
DBEU obtuvo aproximadamente el 94% del CAGR de SPY con solo el 49% de su Ulcer Index. GDMN, en cambio, más que duplicó el CAGR de SPY, pero soportó más de tres veces su deterioro. ¿Cuál convirtió mejor el riesgo asumido en rentabilidad?
El CAGR favorece automáticamente a quien más gana. RWM plantea una pregunta distinta: ¿cuánto crecimiento compuesto por encima del cash produjo cada curva por cada unidad de drawdown de esa misma ventaja?
Definición
2 Tres ideas sencillas, calculadas sobre una sola curva
1 · Riqueza relativa
Se divide la riqueza de la curva por la de cash. Si una crece de 1 a 1,20 y cash de 1 a 1,10, la riqueza relativa termina en 1,091: una ventaja acumulada del 9,1%.
2 · CAGR relativo
Es la velocidad anualizada a la que creció esa ventaja. Positivo significa batir a cash; cero, empatar; negativo, quedarse por detrás.
3 · UI relativo
El Ulcer Index resume la profundidad y persistencia de las caídas desde máximos de la riqueza relativa. No mide oscilación general: mide deterioro respecto al mejor nivel alcanzado.
RWM divide la velocidad de crecimiento relativo por ese deterioro relativo. Un RWM de 1,30 no significa 130% de rentabilidad ni es una predicción: significa que, en la muestra, el CAGR relativo fue 1,30 veces el UI relativo. Para excesos positivos, un valor mayor indica una combinación más eficiente.
RWM es una variante de Martin calculada íntegramente sobre riqueza relativa. La mejora conceptual es la coherencia: no mezcla una ganancia frente a cash con el drawdown de otra curva distinta, la del capital bruto.
N/A. Cerca de cero, un exceso diminuto puede producir una puntuación RWM inestable; antes de ordenar debe exigirse una ventaja mínima con relevancia económica.La idea clave
3 Medir la ventaja, no solo el capital
Una inversión puede subir y, aun así, perder terreno frente a cash. Por eso RWM no calcula el drawdown sobre el capital aislado: primero construye la riqueza relativa.
Si la curva avanza
Está ampliando su ventaja sobre cash. Su CAGR relativo será positivo si termina el periodo por delante.
Si la curva retrocede
Está devolviendo parte de una ventaja previa. El UI relativo mide la profundidad y persistencia de ese deterioro.
Así, crecimiento y drawdown describen la misma experiencia económica. Esa coherencia —más que la complejidad de la fórmula— es la aportación de RWM.
El caso extremo
4 El ratio de 691 que no señalaba una oportunidad extraordinaria
SGOV apenas sufrió caídas nominales. Su Ulcer Index bruto fue prácticamente cero y Martin dividió una pequeña diferencia frente a cash por ese denominador microscópico. Resultado: 691,6.
El número parece extraordinario, pero no describe una ventaja económica extraordinaria. Describe una curva nominal que casi nunca cayó.
Martin convencional
El numerador pregunta cuánto ganó SGOV por encima de cash. El denominador mide cuánto cayó su capital nominal desde máximos. Compara dos experiencias distintas.
RWM
Calcula crecimiento y drawdown sobre SGOV/cash. En esta muestra, SGOV no batió la referencia y su RWM fue −0,27.
La escala permite incluir el valor extremo de Martin. Lo importante no es solo que el número disminuya: al medir la ventaja real frente a cash, cambia también su interpretación.
La evidencia
5 Qué cambia al aplicarlo a 1.967 ETFs
Todas las curvas se midieron entre 2022-03-01 y 2026-08-27. Usar exactamente las mismas fechas evita confundir la calidad de una curva con el régimen de mercado que le tocó vivir.
SGOV · El falso gigante
Un drawdown nominal casi nulo dispara Martin aunque no exista ventaja frente a cash. RWM devuelve la comparación a su significado económico.
DBEU · Menos, pero mejor
Logró el 94% del CAGR de SPY con cerca de la mitad de su UI bruto. RWM: 2,40 frente a 1,30.
GDMN · Más, demasiado caro
Más que duplicó el CAGR de SPY, pero soportó más de tres veces su UI. RWM: 1,18, por debajo de SPY.
Cada punto es una curva. Más arriba significa crecer más que cash; más a la izquierda, sufrir menos deterioro relativo. Las rectas que salen del origen unen curvas con el mismo RWM: una pendiente mayor representa una combinación más eficiente.
Anexo · Ver las 15 primeras curvas con una ventaja anual superior al 1%
El 1% es una convención ilustrativa, no un umbral universal. En uso real debe ajustarse por costes, tracking, fiscalidad e incertidumbre de estimación.
| Ticker | Producto | CAGR relativo | UI relativo | RWM | ES95 diario |
|---|---|---|---|---|---|
| OPPJ | WisdomTree Japan Opportunities Fund | 23,52% | 3,63% | 6,48 | −2,57% |
| DXJ | WisdomTree Japan Hedged Equity Fund | 25,55% | 5,08% | 5,03 | −2,75% |
| LVHI | Franklin International Low Volatility High Dividend Index ETF | 13,70% | 2,91% | 4,71 | −1,60% |
| DBJP | Xtrackers MSCI Japan Hedged Equity ETF | 21,00% | 5,51% | 3,81 | −2,82% |
| HEWJ | iShares Currency Hedged MSCI Japan ETF | 21,00% | 5,52% | 3,80 | −2,80% |
| FLJH | Franklin FTSE Japan Hedged ETF | 19,71% | 5,34% | 3,69 | −2,73% |
| HEFA | iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF | 12,43% | 3,62% | 3,43 | −2,00% |
| GREK | Global X MSCI Greece ETF | 29,40% | 8,62% | 3,41 | −3,42% |
| DBEF | Xtrackers MSCI EAFE Hedged Equity ETF | 11,95% | 3,62% | 3,30 | −2,00% |
| EWP | iShares MSCI Spain ETF | 21,81% | 6,73% | 3,24 | −2,81% |
| EUFN | iShares MSCI Europe Financials ETF | 22,23% | 7,44% | 2,99 | −2,95% |
| AMUB | UBS ETRACS Alerian MLP Index ETN Series B | 16,70% | 5,75% | 2,90 | −2,75% |
| MLPB | UBS ETRACS Alerian MLP Infrastructure Index ETN Series B | 16,21% | 5,66% | 2,86 | −2,71% |
| ATMP | Barclays ETN+ Select MLP ETN | 18,93% | 6,75% | 2,80 | −3,20% |
| FFLC | Fidelity Fundamental Large Cap Core ETF | 13,95% | 5,07% | 2,75 | −2,41% |
Frente a otros ratios
6 Cuando Sharpe, Sortino y Calmar cuentan otra historia
GDMN parece ligeramente superior a SPY con Sharpe (0,82 frente a 0,68), Sortino (1,16 frente a 0,98) y Calmar (0,71 frente a 0,70). RWM invierte el orden: 1,18 frente a 1,30. La diferencia no es un error; cada ratio responde a una pregunta distinta.
Sharpe y Sortino
Relacionan exceso de retorno con dispersión de retornos. Son útiles cuando la volatilidad es la definición de riesgo elegida.
Calmar
Divide CAGR por un único máximo drawdown. Captura el peor episodio, pero no cuánto duraron ni se repitieron las caídas.
Martin convencional
Usa Ulcer Index, pero puede mezclar exceso frente a cash en el numerador con drawdown nominal en el denominador.
DBEU muestra que aceptar algo menos de CAGR puede mejorar mucho la eficiencia. GDMN muestra que una gran rentabilidad puede haberse comprado demasiado cara.
| Caso | ETF | CAGR | UI bruto | Sharpe | Sortino | Calmar | Martin | RWM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SPY · referencia | SPY | 15,4% | 7,4% | 0,68 | 0,98 | 0,70 | 1,45 | 1,30 |
| ≈94% del CAGR de SPY, ≈49% de su UI | DBEU | 14,5% | 3,6% | 0,73 | 1,06 | 0,95 | 2,74 | 2,40 |
| >2× CAGR de SPY, >3× su UI | GDMN | 37,7% | 25,6% | 0,82 | 1,16 | 0,71 | 1,26 | 1,18 |
RWM puntúa estas curvas frente a cash. Un activo puede subir en términos nominales y, al mismo tiempo, perder terreno relativo.
Una propiedad útil para ordenar
Si B ofrece más CAGR relativo y menos UI relativo que A, RWM siempre colocará B por encima. En la tabla aparecen casos donde un ratio convencional prefiere A aunque B sea mejor en las dos dimensiones que RWM mide.
| Ratio convencional | Prefiere A | Ratio A | CAGR rel. A | UI rel. A | RWM A | B domina | Ratio B | CAGR rel. B | UI rel. B | RWM B |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Sharpe | FLRT | 1,00 | 2,4% | 2,2% | 1,10 | IGHG | 0,57 | 2,8% | 1,9% | 1,49 |
| Sortino | CRAK | 1,29 | 17,8% | 14,8% | 1,20 | ATMP | 1,27 | 18,9% | 6,8% | 2,80 |
| Calmar | MSMR | 1,27 | 6,7% | 4,4% | 1,53 | DBEF | 1,14 | 12,0% | 3,6% | 3,30 |
| Martin · exceso/UI bruto | SDCI | 1,74 | 13,0% | 9,6% | 1,35 | USXF | 1,70 | 13,4% | 8,6% | 1,56 |
La diagonal indica un orden idéntico. Alejarse de ella señala curvas cuya lectura cambia al medir tanto crecimiento como drawdown frente a cash.
Persistencia
7 RWM mostró la mayor persistencia bajo su propio criterio
Calculamos Sharpe, Sortino, Calmar, Martin y RWM durante tres periodos de cinco años y evaluamos cada clasificación en los cinco años siguientes. Participaron 519, 755 y 1.023 ETFs. El futuro se utilizó para juzgar el ranking, nunca para construirlo.
RWM obtuvo la mayor relación media con el RWM posterior: 0,433, frente a 0,412 de Martin, 0,407 de Sharpe, 0,402 de Sortino y 0,356 de Calmar. El 10% mejor puntuado por RWM también alcanzó el mayor RWM futuro mediano: 0,96.
| Métrica | Spearman futuro | RWM futuro · top decil | Acierto quintil superior | CAGR rel. futuro | UI rel. futuro |
|---|---|---|---|---|---|
| Sharpe | 0,407 | 0,76 | 40,5% | 5,9% | 10,6% |
| Sortino | 0,402 | 0,76 | 40,9% | 6,3% | 10,5% |
| Calmar | 0,356 | 0,80 | 43,7% | 6,7% | 9,8% |
| Martin · exceso/UI bruto | 0,412 | 0,90 | 49,0% | 7,3% | 9,6% |
| RWM | 0,433 | 0,96 | 50,3% | 8,4% | 9,7% |
La estabilidad conviene verla, no esconderla en otro número
Las ventanas móviles de 756 sesiones muestran cuánto depende el resultado del momento de entrada. Como se solapan, no son pruebas independientes y no deben comprimirse en otra puntuación.
SPY y cuatro ejemplos muestran cómo cambia RWM según el tramo analizado.
Cómo afecta exigir una ventaja mínima sobre cash
La ventaja mínima cambia qué curvas entran en la comparación. Es una regla práctica —dependiente de costes e incertidumbre—, no una parte de la fórmula.
Uso práctico
8 Cómo utilizar RWM en una comparación real
Preparar y ordenar
- Comparar historiales equivalentes: misma divisa, frecuencia, fecha inicial y fecha final; costes conocidos incluidos y una única referencia de cash.
- Mostrar siempre tres cifras: RWM, CAGR relativo y UI relativo. Así se ve de dónde procede la puntuación.
- Exigir una ventaja material: si el crecimiento sobre cash no cubre costes y error de estimación, no hay base suficiente para ordenar.
Interpretar antes de asignar
- No automatizar la conclusión: un RWM mayor describe mayor eficiencia durante la muestra, no mayor rentabilidad futura.
- Tratar valores próximos como equivalentes: si un pequeño cambio de fechas altera el orden, no existe un ganador robusto.
- Revisar el riesgo aún invisible: opciones, apalancamiento, concentración, capacidad, liquidez, ejecución y pérdidas de cola requieren análisis separado.
Conclusión
9 No es el santo grial. Sí responde una pregunta útil.
RWM muestra qué curva convirtió su ventaja sobre cash en crecimiento compuesto con menor deterioro de esa misma ventaja.
Lo que aporta
- Evita que una curva próxima a cash parezca excepcional porque su drawdown nominal es casi cero.
- Resuelve de forma transparente comparaciones como DBEU frente a SPY o GDMN frente a SPY.
- Mantiene visibles las dos piezas del resultado: CAGR relativo y UI relativo.
Lo que no puede hacer
- Predecir qué curva ganará más el próximo año.
- Descubrir riesgos que todavía no se han materializado.
- Sustituir Sharpe, Sortino o Calmar cuando la pregunta sea otra.
Metodología, cash y fuentes
Cash USD se construye con el Effective Federal Funds Rate diario de FRED (DFF), acumulado por días naturales, sin spread y con base Actual/360. Cash devenga fines de semana y festivos; después se alinea con las fechas de cada curva. Ambas riquezas parten de 1 en la misma fecha.
La implementación pública fija cash USD. Comparar directamente con un benchmark riesgoso como SPY mezcla habilidad y beta; esa extensión exige neutralizar primero la exposición al mercado.
Definición histórica del Ulcer Index y UPI: Peter G. Martin. Convención Martin estándar: PerformanceAnalytics. Precios de los ejemplos: Yahoo Adj Close desde el cache local Qinvia. Datos diarios; años de 365,2425 días; distribuciones incluidas en la medida en que Adj Close las refleje.
Martin (1987), The Investor's Guide to Fidelity Funds · PerformanceAnalytics manual · FRED DFF
Generado 2026-08-30 10:53 UTC. 0 casos con UI relativo numéricamente nulo se marcan N/A. Código y datos derivados preparados para repositorio público; no se redistribuyen precios brutos de Yahoo.
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